基金業(yè)迎來轉(zhuǎn)型期 養(yǎng)老金第三支柱建設成重要方向
10月16日, 2018 | 作者: | 來源: 中國基金報
摘要：中國的公募基金從無到有，從小變大，在過去20年間，經(jīng)歷了高速發(fā)展。在竇玉明看來，20年的發(fā)展歷程，是一個從短缺時代走向渠道時代，再邁向?qū)I(yè)時代的過程。(
中歐基金董事長竇玉明是中國基金行業(yè)20年發(fā)展的親歷者和見證者。自2014年公司治理結構改革和股權改革以來，中歐基金在短短幾年間從一家不起眼的小公司，逐步成長為在業(yè)內(nèi)具有鮮明特色的品牌基金公司。
“作為參與成本較低、操作透明規(guī)范、投資回報又較為可觀的投資品種，公募基金已經(jīng)成為普通投資者重要的資產(chǎn)管理工具?！备]玉明向記者表示，未來基金管理人應該承擔起更多的社會責任，幫助投資者養(yǎng)成長期投資、理性投資、投資養(yǎng)老的習慣。
基金行業(yè)迎來關鍵轉(zhuǎn)型期
中國的公募基金從無到有，從小變大，在過去20年間，經(jīng)歷了高速發(fā)展。在竇玉明看來，20年的發(fā)展歷程，是一個從短缺時代走向渠道時代，再邁向?qū)I(yè)時代的過程。
他說，在行業(yè)發(fā)展的第一階段，產(chǎn)品供不應求。當時基金超額認購甚至超百倍，投資者把基金當股票炒，有的基金一上市就能漲50%。在這個階段，最早成立的一批公司增速很快。短缺時代并不長，在2005年左右結束。此后，行業(yè)步入渠道時代，其特征在于，多數(shù)投資者并不具備分辨基金好壞的能力，喜歡追逐風口和明星基金經(jīng)理?；鸸疽岔槕顿Y者進行了大規(guī)模市場推廣，發(fā)展最好的往往是具有渠道背景的公司。最近一兩年，基金行業(yè)步入第三階段，一批公司靠著長期穩(wěn)健的投資業(yè)績脫穎而出。在這個階段，行業(yè)回歸本源，基金品質(zhì)變得更為重要。也正是在這個階段，A股生態(tài)環(huán)境發(fā)生了變化，基金行業(yè)迎來了關鍵的轉(zhuǎn)型期。
“過去基本面投資沒能成為中國公募基金的主流投資方式，這與上市公司質(zhì)量、法律監(jiān)管環(huán)境、投資者成熟度等因素都有關系?！备]玉明說，例如在過去的A股市場里，上市公司的平均盈利能力比較低，加之信息披露不夠真實、完整和及時，使得股指長期表現(xiàn)不佳。同時，長期以來A股市場供給嚴重受限，上市公司股價長期偏高。對投資者而言，在“比較貴的市場”中很難做好基本面投資。此外，過去股票市場的投資者結構以散戶為主，機構投資者可以憑借信息優(yōu)勢和專業(yè)分析能力，通過短線博弈策略快速獲得收益，自然就不再考慮基本面投資。
竇玉明將過去20年稱為“中國基金業(yè)的上半場”，如今，國內(nèi)的資產(chǎn)管理公司將迎來轉(zhuǎn)型契機，亦如美國的資管公司在1990年代經(jīng)歷轉(zhuǎn)型?！拔磥砦覀儠呱先蛞涣髻Y產(chǎn)管理公司的發(fā)展之路，客戶結構會變化，資管規(guī)模也會更大，因此，投資方式和投資周期都應隨之轉(zhuǎn)變?！彼J為，以短線博弈策略為主的時代即將過去，基本面投資將成為主流。
他說，轉(zhuǎn)變主要源于三方面因素，首先，隨著個人養(yǎng)老金賬戶的入市，客戶資產(chǎn)規(guī)模不斷增加，公募基金需要管理規(guī)模更大、更長期的資金。其次，實體經(jīng)濟整合使行業(yè)集中度提升，A股市場上的好公司增多，公司市值變大，股價也更趨合理，國內(nèi)股市估值開始與海外市場接軌，基金公司因此更敢于長期持有股票。第三，股票市場的投資者結構發(fā)生著巨大變化，專業(yè)機構投資者越來越多，而個人投資者占比下降。
打造研究驅(qū)動、紀律型、
團隊合作的資管機構
面對市場變化，包括公募基金、私募基金等在內(nèi)的資管機構，要想在中長期競爭中獲得一席之地，都必須做出戰(zhàn)略選擇，從短期博弈策略轉(zhuǎn)而走向基本面投資之路。對標國際一流機構，竇玉明認為，選擇走基本面投資之路，就必須建立一個研究驅(qū)動、紀律型、團隊合作的資產(chǎn)管理團隊。
在竇玉明看來，權益投資正從比“速度”向比“深度”轉(zhuǎn)變。他將過去短線博弈策略盛行的時代比作“打獵時代”，是由明星基金經(jīng)理驅(qū)動的小團隊模式，決定投資勝率的關鍵在于“快”。憑借信息優(yōu)勢，經(jīng)驗豐富的投資決策者在模糊信息下快速做出投資判斷，根本的投資策略在于：找“好股票”，低買高賣。而基本面投資更類似于“現(xiàn)代農(nóng)業(yè)”，強大的中央研究團隊由研究驅(qū)動，投資勝率取決于研究“深度”。借助高度分工的團隊合作，經(jīng)驗豐富的行業(yè)專家和投資決策者對上市公司進行深度分析和長期業(yè)績預測，其投資策略在于：找“好公司”，長期持有，通過分享公司價值創(chuàng)造收益，由此實現(xiàn)基本面投資。
竇玉明指出，要從“打獵時代”進化到“現(xiàn)代農(nóng)業(yè)”，投資體系的進階必不可少。借鑒國際標準的“1C+4P”基本面投資模式，即從最基礎的“C”(Culture-文化)，到中間層“3P”(People-人才，Philosophy-理念，Process-流程)，再到最終的“P”(Performance-結果)，資管機構必須層層轉(zhuǎn)型。
他認為，從人才的角度看，當下中國基金行業(yè)最大的痛點在于缺少優(yōu)秀的資深分析師，能長期跟蹤公司發(fā)展，把研究做深做透做扎實。在理念層面，當下市場上充斥著偽“基本面”投資理念，投研團隊要從認知上進行統(tǒng)一，并最終落實到日常實踐操作上。在流程方面，當下基金業(yè)的投資流程是“基金經(jīng)理一站式的決策投資流程”，模式低效也限制了基金經(jīng)理的舒適管理規(guī)模。未來，公募基金投資要轉(zhuǎn)向生產(chǎn)線式、高度細分、高度專業(yè)化的投資流程，基金經(jīng)理只是整個生產(chǎn)鏈中的“總裝工程師”，這樣才能提高總體生產(chǎn)效率和投資勝率。
除了中間層“3P”，公募基金公司最難的突破點是基礎層“C”(文化)。做好文化的打造和傳承，將是優(yōu)秀資管機構在長期激烈競爭中最強有力的護城河。竇玉明解釋道，當人才、理念和流程到位后，對決策勝率起決定性作用的關鍵將是人與人之間的信息溝通效率，而決定溝通效率差異的根本因素，就是一個公司的文化。以全世界最大的對沖基金為例，該公司的兩大原則之一，就是“真相文化”。在中歐基金，公司的核心價值觀，就包括追求“正直、誠信”的企業(yè)文化。只有在“1C”和“3P”的共同支持下，整個投資體系才能最終產(chǎn)生出色的結果(Performance)，保證基金產(chǎn)品的質(zhì)量，造福廣大投資者。
“我們下一步希望對標全球頂尖的資產(chǎn)管理公司，以歸零心態(tài)，不斷虛心學習。”他說，中歐基金雖然近年來整體發(fā)展符合預期，但無論是銷售還是投資規(guī)范性方面，都與國際領先的資產(chǎn)管理機構存在差距。因此，中歐基金需要規(guī)范基金生產(chǎn)的整體流程，有紀律性、團隊性，這樣才能使產(chǎn)品質(zhì)量更穩(wěn)定，才能在新時期為投資者創(chuàng)造長期價值。
公募基金服務養(yǎng)老金第三支柱建設
近日，中歐預見養(yǎng)老2035三年持有基金中基金(FOF)成立，該基金共募集資金3.22億元，4萬余名持有人參與認購，該基金是繼華夏基金之后第二只成立的養(yǎng)老FOF。
竇玉明認為，針對養(yǎng)老產(chǎn)品，公募基金可以從四個方面做出努力：
第一，從養(yǎng)老產(chǎn)品的創(chuàng)新設計入手，開發(fā)出適合各類人群差異化養(yǎng)老需求的專屬產(chǎn)品。養(yǎng)老產(chǎn)品需要面對不同年齡階段和不同層次的投資者，民眾對投資期限、收益回報、流動性、風險控制的要求各不相同。公募基金的優(yōu)勢就在于可以結合不同投資者的不同需求，設計出費用合理、結構明晰、服務便捷的多樣化養(yǎng)老投資產(chǎn)品。
第二，提升投資能力，完善風險控制，為個人養(yǎng)老金的長期保值增值貢獻力量。養(yǎng)老資金的投資具有長期屬性，追求長期穩(wěn)定的回報，對回撤控制和其他風控指標的要求比普通基金更高。因此，養(yǎng)老投資要能匹配客戶的投資需求和養(yǎng)老目標，提供長期、穩(wěn)定的優(yōu)秀業(yè)績，這樣的業(yè)績要能經(jīng)得起數(shù)十年的時間考驗。
第三，充分利用大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)技術優(yōu)勢，針對不同投資者，提供千人千面的養(yǎng)老投資解決方案。依托過往服務用戶時積累起的數(shù)據(jù)優(yōu)勢，可以構建覆蓋整個生命周期的養(yǎng)老金資產(chǎn)管理生態(tài)鏈，為投資者提供更具科學性的解決方案。
第四，借助多元化的傳播形式，向投資者傳播自主養(yǎng)老的意識，普及養(yǎng)老金融知識，幫助大家樹立長期投資、價值投資的觀念。在我國，老百姓的養(yǎng)老意識仍停留在初級階段，以“儲蓄養(yǎng)老”和“家庭養(yǎng)老”等傳統(tǒng)養(yǎng)老觀念為主，公募基金管理人需要喚醒大眾的養(yǎng)老投資意識，未雨綢繆，實現(xiàn)大眾養(yǎng)老觀念的升級，從而更好地滿足人民群眾日益增長的美好生活需要。同時，應當結合大眾對賬戶選擇、資產(chǎn)配置、復利收益等養(yǎng)老投資相關知識的需求，通過各種淺顯易懂的形式，幫助投資者理性認知，有效管理自己的養(yǎng)老賬戶。
除了發(fā)行養(yǎng)老產(chǎn)品，中歐基金還與銀行、互聯(lián)網(wǎng)的合作伙伴共同推進千人千面的智投服務，為個人提供定制的養(yǎng)老規(guī)劃服務。竇玉明認為，除了提供投資產(chǎn)品以外，高質(zhì)量的投資者服務，尤其是智能投資顧問服務將是養(yǎng)老理財中的重要一環(huán)。通過智能投顧的方式，可以用老百姓能夠負擔的成本，幫助普通大眾建立正確的投資理念，形成良好的長期投資習慣，讓大眾投資者的投資收益更接近基金凈值的增長率，不再因為非理性的投資行為而損耗收益。
“作為參與成本較低、操作透明規(guī)范、投資回報又較為可觀的投資品種，公募基金已經(jīng)成為普通投資者重要的資產(chǎn)管理工具?！备]玉明向記者表示，未來基金管理人應該承擔起更多的社會責任，幫助投資者養(yǎng)成長期投資、理性投資、投資養(yǎng)老的習慣。
基金行業(yè)迎來關鍵轉(zhuǎn)型期
中國的公募基金從無到有，從小變大，在過去20年間，經(jīng)歷了高速發(fā)展。在竇玉明看來，20年的發(fā)展歷程，是一個從短缺時代走向渠道時代，再邁向?qū)I(yè)時代的過程。
他說，在行業(yè)發(fā)展的第一階段，產(chǎn)品供不應求。當時基金超額認購甚至超百倍，投資者把基金當股票炒，有的基金一上市就能漲50%。在這個階段，最早成立的一批公司增速很快。短缺時代并不長，在2005年左右結束。此后，行業(yè)步入渠道時代，其特征在于，多數(shù)投資者并不具備分辨基金好壞的能力，喜歡追逐風口和明星基金經(jīng)理?；鸸疽岔槕顿Y者進行了大規(guī)模市場推廣，發(fā)展最好的往往是具有渠道背景的公司。最近一兩年，基金行業(yè)步入第三階段，一批公司靠著長期穩(wěn)健的投資業(yè)績脫穎而出。在這個階段，行業(yè)回歸本源，基金品質(zhì)變得更為重要。也正是在這個階段，A股生態(tài)環(huán)境發(fā)生了變化，基金行業(yè)迎來了關鍵的轉(zhuǎn)型期。
“過去基本面投資沒能成為中國公募基金的主流投資方式，這與上市公司質(zhì)量、法律監(jiān)管環(huán)境、投資者成熟度等因素都有關系?！备]玉明說，例如在過去的A股市場里，上市公司的平均盈利能力比較低，加之信息披露不夠真實、完整和及時，使得股指長期表現(xiàn)不佳。同時，長期以來A股市場供給嚴重受限，上市公司股價長期偏高。對投資者而言，在“比較貴的市場”中很難做好基本面投資。此外，過去股票市場的投資者結構以散戶為主，機構投資者可以憑借信息優(yōu)勢和專業(yè)分析能力，通過短線博弈策略快速獲得收益，自然就不再考慮基本面投資。
竇玉明將過去20年稱為“中國基金業(yè)的上半場”，如今，國內(nèi)的資產(chǎn)管理公司將迎來轉(zhuǎn)型契機，亦如美國的資管公司在1990年代經(jīng)歷轉(zhuǎn)型?！拔磥砦覀儠呱先蛞涣髻Y產(chǎn)管理公司的發(fā)展之路，客戶結構會變化，資管規(guī)模也會更大，因此，投資方式和投資周期都應隨之轉(zhuǎn)變?！彼J為，以短線博弈策略為主的時代即將過去，基本面投資將成為主流。
他說，轉(zhuǎn)變主要源于三方面因素，首先，隨著個人養(yǎng)老金賬戶的入市，客戶資產(chǎn)規(guī)模不斷增加，公募基金需要管理規(guī)模更大、更長期的資金。其次，實體經(jīng)濟整合使行業(yè)集中度提升，A股市場上的好公司增多，公司市值變大，股價也更趨合理，國內(nèi)股市估值開始與海外市場接軌，基金公司因此更敢于長期持有股票。第三，股票市場的投資者結構發(fā)生著巨大變化，專業(yè)機構投資者越來越多，而個人投資者占比下降。
打造研究驅(qū)動、紀律型、
團隊合作的資管機構
面對市場變化，包括公募基金、私募基金等在內(nèi)的資管機構，要想在中長期競爭中獲得一席之地，都必須做出戰(zhàn)略選擇，從短期博弈策略轉(zhuǎn)而走向基本面投資之路。對標國際一流機構，竇玉明認為，選擇走基本面投資之路，就必須建立一個研究驅(qū)動、紀律型、團隊合作的資產(chǎn)管理團隊。
在竇玉明看來，權益投資正從比“速度”向比“深度”轉(zhuǎn)變。他將過去短線博弈策略盛行的時代比作“打獵時代”，是由明星基金經(jīng)理驅(qū)動的小團隊模式，決定投資勝率的關鍵在于“快”。憑借信息優(yōu)勢，經(jīng)驗豐富的投資決策者在模糊信息下快速做出投資判斷，根本的投資策略在于：找“好股票”，低買高賣。而基本面投資更類似于“現(xiàn)代農(nóng)業(yè)”，強大的中央研究團隊由研究驅(qū)動，投資勝率取決于研究“深度”。借助高度分工的團隊合作，經(jīng)驗豐富的行業(yè)專家和投資決策者對上市公司進行深度分析和長期業(yè)績預測，其投資策略在于：找“好公司”，長期持有，通過分享公司價值創(chuàng)造收益，由此實現(xiàn)基本面投資。
竇玉明指出，要從“打獵時代”進化到“現(xiàn)代農(nóng)業(yè)”，投資體系的進階必不可少。借鑒國際標準的“1C+4P”基本面投資模式，即從最基礎的“C”(Culture-文化)，到中間層“3P”(People-人才，Philosophy-理念，Process-流程)，再到最終的“P”(Performance-結果)，資管機構必須層層轉(zhuǎn)型。
他認為，從人才的角度看，當下中國基金行業(yè)最大的痛點在于缺少優(yōu)秀的資深分析師，能長期跟蹤公司發(fā)展，把研究做深做透做扎實。在理念層面，當下市場上充斥著偽“基本面”投資理念，投研團隊要從認知上進行統(tǒng)一，并最終落實到日常實踐操作上。在流程方面，當下基金業(yè)的投資流程是“基金經(jīng)理一站式的決策投資流程”，模式低效也限制了基金經(jīng)理的舒適管理規(guī)模。未來，公募基金投資要轉(zhuǎn)向生產(chǎn)線式、高度細分、高度專業(yè)化的投資流程，基金經(jīng)理只是整個生產(chǎn)鏈中的“總裝工程師”，這樣才能提高總體生產(chǎn)效率和投資勝率。
除了中間層“3P”，公募基金公司最難的突破點是基礎層“C”(文化)。做好文化的打造和傳承，將是優(yōu)秀資管機構在長期激烈競爭中最強有力的護城河。竇玉明解釋道，當人才、理念和流程到位后，對決策勝率起決定性作用的關鍵將是人與人之間的信息溝通效率，而決定溝通效率差異的根本因素，就是一個公司的文化。以全世界最大的對沖基金為例，該公司的兩大原則之一，就是“真相文化”。在中歐基金，公司的核心價值觀，就包括追求“正直、誠信”的企業(yè)文化。只有在“1C”和“3P”的共同支持下，整個投資體系才能最終產(chǎn)生出色的結果(Performance)，保證基金產(chǎn)品的質(zhì)量，造福廣大投資者。
“我們下一步希望對標全球頂尖的資產(chǎn)管理公司，以歸零心態(tài)，不斷虛心學習。”他說，中歐基金雖然近年來整體發(fā)展符合預期，但無論是銷售還是投資規(guī)范性方面，都與國際領先的資產(chǎn)管理機構存在差距。因此，中歐基金需要規(guī)范基金生產(chǎn)的整體流程，有紀律性、團隊性，這樣才能使產(chǎn)品質(zhì)量更穩(wěn)定，才能在新時期為投資者創(chuàng)造長期價值。
公募基金服務養(yǎng)老金第三支柱建設
近日，中歐預見養(yǎng)老2035三年持有基金中基金(FOF)成立，該基金共募集資金3.22億元，4萬余名持有人參與認購，該基金是繼華夏基金之后第二只成立的養(yǎng)老FOF。
竇玉明認為，針對養(yǎng)老產(chǎn)品，公募基金可以從四個方面做出努力：
第一，從養(yǎng)老產(chǎn)品的創(chuàng)新設計入手，開發(fā)出適合各類人群差異化養(yǎng)老需求的專屬產(chǎn)品。養(yǎng)老產(chǎn)品需要面對不同年齡階段和不同層次的投資者，民眾對投資期限、收益回報、流動性、風險控制的要求各不相同。公募基金的優(yōu)勢就在于可以結合不同投資者的不同需求，設計出費用合理、結構明晰、服務便捷的多樣化養(yǎng)老投資產(chǎn)品。
第二，提升投資能力，完善風險控制，為個人養(yǎng)老金的長期保值增值貢獻力量。養(yǎng)老資金的投資具有長期屬性，追求長期穩(wěn)定的回報，對回撤控制和其他風控指標的要求比普通基金更高。因此，養(yǎng)老投資要能匹配客戶的投資需求和養(yǎng)老目標，提供長期、穩(wěn)定的優(yōu)秀業(yè)績，這樣的業(yè)績要能經(jīng)得起數(shù)十年的時間考驗。
第三，充分利用大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)技術優(yōu)勢，針對不同投資者，提供千人千面的養(yǎng)老投資解決方案。依托過往服務用戶時積累起的數(shù)據(jù)優(yōu)勢，可以構建覆蓋整個生命周期的養(yǎng)老金資產(chǎn)管理生態(tài)鏈，為投資者提供更具科學性的解決方案。
第四，借助多元化的傳播形式，向投資者傳播自主養(yǎng)老的意識，普及養(yǎng)老金融知識，幫助大家樹立長期投資、價值投資的觀念。在我國，老百姓的養(yǎng)老意識仍停留在初級階段，以“儲蓄養(yǎng)老”和“家庭養(yǎng)老”等傳統(tǒng)養(yǎng)老觀念為主，公募基金管理人需要喚醒大眾的養(yǎng)老投資意識，未雨綢繆，實現(xiàn)大眾養(yǎng)老觀念的升級，從而更好地滿足人民群眾日益增長的美好生活需要。同時，應當結合大眾對賬戶選擇、資產(chǎn)配置、復利收益等養(yǎng)老投資相關知識的需求，通過各種淺顯易懂的形式，幫助投資者理性認知，有效管理自己的養(yǎng)老賬戶。
除了發(fā)行養(yǎng)老產(chǎn)品，中歐基金還與銀行、互聯(lián)網(wǎng)的合作伙伴共同推進千人千面的智投服務，為個人提供定制的養(yǎng)老規(guī)劃服務。竇玉明認為，除了提供投資產(chǎn)品以外，高質(zhì)量的投資者服務，尤其是智能投資顧問服務將是養(yǎng)老理財中的重要一環(huán)。通過智能投顧的方式，可以用老百姓能夠負擔的成本，幫助普通大眾建立正確的投資理念，形成良好的長期投資習慣，讓大眾投資者的投資收益更接近基金凈值的增長率，不再因為非理性的投資行為而損耗收益。