【政策監(jiān)管】理財(cái)、信托、私募等未來(lái)哪些資管計(jì)劃可以投非標(biāo)？如何實(shí)現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)？
02月27日, 2017 | 作者: | 來(lái)源:
摘要：一行三會(huì)聯(lián)合起草的整個(gè)資管行業(yè)新規(guī)——《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的意見》
一行三會(huì)聯(lián)合起草的整個(gè)資管行業(yè)新規(guī)——《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的意見》，在行業(yè)引起了巨大的反響，但是值得注意的是，文件內(nèi)容僅僅為討論稿，部分內(nèi)容筆者并不認(rèn)為會(huì)最終正式發(fā)布，正式發(fā)布的版本應(yīng)該是進(jìn)行大量修訂之后的，而且筆者推測(cè)，正式頒布生效也有一個(gè)比較長(zhǎng)的過渡期。
該指導(dǎo)意見主要思路是：在不改變整個(gè)金融領(lǐng)域機(jī)構(gòu)監(jiān)管的現(xiàn)狀下，通過一行三會(huì)的協(xié)調(diào)，統(tǒng)一資管行業(yè)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。其中主要是用證監(jiān)會(huì)基于基金法對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)來(lái)約束銀行理財(cái)，但整個(gè)意見又充分體現(xiàn)了對(duì)現(xiàn)有資管行業(yè)監(jiān)管現(xiàn)狀的尊重，最終結(jié)果就是尋找目前資管行業(yè)差異化監(jiān)管的“最大公約數(shù)”，也就是雖然名義上“統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)”，但這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)多數(shù)情況下仍然是目前銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)都已經(jīng)達(dá)標(biāo)的一個(gè)最低標(biāo)準(zhǔn)。
其中指導(dǎo)意見對(duì)非標(biāo)的監(jiān)管思路基本繼承了銀監(jiān)會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)本來(lái)就是禁止多數(shù)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)資管投非標(biāo)，實(shí)際上也可以看作是當(dāng)前銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)對(duì)非標(biāo)監(jiān)管的最大公約數(shù)。
一、為何監(jiān)管層一定要限制非標(biāo)？
從2013年3月份銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文開始，設(shè)定了4%和35%的比例限制；2013年國(guó)發(fā)107號(hào)文在限制影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，再次強(qiáng)調(diào)非標(biāo)和資金池的風(fēng)險(xiǎn)；2014年銀監(jiān)辦發(fā)99號(hào)也正式禁止信托非標(biāo)資金池,并且再2016年58號(hào)文里進(jìn)一步強(qiáng)化了清理的力度。
但對(duì)于銀行自營(yíng)資金而言，并沒有限制非標(biāo)的說(shuō)法（只有農(nóng)村合作部在2014年的214號(hào)文中曾提及過自營(yíng)資金投資特定目的載體的時(shí)候定義為“同業(yè)非標(biāo)”）；所以筆者一直堅(jiān)持認(rèn)為自營(yíng)無(wú)非標(biāo)的概念，特定目的載體的投資關(guān)鍵需要穿透核查并如實(shí)計(jì)提各項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo)。
首先非標(biāo)的概念只能依存于資產(chǎn)管理產(chǎn)品，有了這個(gè)前提我們就大概能搞清楚為何監(jiān)管層要限制非標(biāo)。資產(chǎn)管理計(jì)劃和金融機(jī)構(gòu)自營(yíng)資金最大的區(qū)別就是資金來(lái)源不同，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主題和投資決策主體分離。所以資產(chǎn)管理計(jì)劃非常重視受托責(zé)任、信息披露，對(duì)于開放式申購(gòu)贖回資產(chǎn)管理計(jì)劃還需要特別重視公允估值的問題（和流動(dòng)性高度相關(guān)）。
正是因?yàn)橘Y產(chǎn)管理計(jì)劃資金來(lái)源是募集資金，所以在投資資產(chǎn)選擇上需要更高的透明度、流動(dòng)性要求。即便不完全禁止資產(chǎn)管理計(jì)劃投非標(biāo)，但也需要一定的區(qū)分，比如從個(gè)人投資者募集的資金投資非標(biāo)就應(yīng)該嚴(yán)控。但如果是機(jī)構(gòu)投資者的資金，則應(yīng)該允許一定的容忍度，投資的標(biāo)的資產(chǎn)應(yīng)該允許多元化；公募的資產(chǎn)管理計(jì)劃應(yīng)該嚴(yán)控投非標(biāo)，而私募的資產(chǎn)管理計(jì)劃可以有一定容忍度。
當(dāng)然這些都是筆者的思考，上述的思路其實(shí)并沒有完全體現(xiàn)在這次央行領(lǐng)銜制定的指導(dǎo)意見討論稿里面。
目前銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)執(zhí)行的非標(biāo)口徑是銀行理財(cái)、信托計(jì)劃、證券期貨業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理計(jì)劃三種不同口徑。而私募基金沒有非標(biāo)的概念。從監(jiān)管動(dòng)向看，未來(lái)可能會(huì)統(tǒng)一口徑，按照銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行理財(cái)?shù)姆菢?biāo)口徑執(zhí)行。并且嚴(yán)格控制資管產(chǎn)品投非標(biāo)規(guī)模，只有評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)控制能力合格的機(jī)構(gòu)才能投非標(biāo)。
二、新監(jiān)管思路下，未來(lái)私募是否可以投非標(biāo)？
私募投非標(biāo)債權(quán)受限的傳聞已經(jīng)有好幾個(gè)月，但從現(xiàn)實(shí)備案情況來(lái)看，除涉及房地產(chǎn)領(lǐng)域之外，并沒有封堵其他類型的非標(biāo)投資。從最新監(jiān)管動(dòng)態(tài)來(lái)看，私募基金被劃入“資產(chǎn)管理產(chǎn)品”范圍，并沒有全面禁止私募基金從事非標(biāo)類投資，比如私募做委托貸款在委托貸款新規(guī)正式出臺(tái)之前仍然有部分銀行可以開展業(yè)務(wù)，私募基金以明股實(shí)債或委托貸款形式間接投非標(biāo)。
筆者在中基協(xié)官網(wǎng)檢索了近兩天私募基金的備案情況，具體而言，投資非標(biāo)的私募基金仍能備案成功，但一般都是通過一般債權(quán)轉(zhuǎn)讓、應(yīng)收賬款收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、明股實(shí)債等方式，并且基金類型都是“其他投資基金”。如下圖所示：
債權(quán)轉(zhuǎn)讓
應(yīng)收賬款收益權(quán)
明股實(shí)債
從具體投資方向看，私募基金非標(biāo)投資標(biāo)的多數(shù)為銀行理財(cái)或自營(yíng)無(wú)法投資的標(biāo)的，其中尤以房地產(chǎn)和地方政府融資為最主要的兩個(gè)領(lǐng)域。但根據(jù)最新的備案4號(hào)的規(guī)定，目前整個(gè)房地產(chǎn)都受限。
非標(biāo)融資的另一個(gè)主要領(lǐng)域地方政府融資，其實(shí)從43號(hào)之后的總體思路就是走PPP和地方政府債，并致力于債務(wù)置換。近期財(cái)政部的債務(wù)核查及問責(zé)機(jī)制愈加嚴(yán)厲。顯然私募基金參與地方政府或平臺(tái)融資屬于高息負(fù)債不符合財(cái)政部的總體部署。
其實(shí)，從業(yè)務(wù)專長(zhǎng)來(lái)講，私募投資基金投資非標(biāo)并不是其自身專業(yè)范圍，而且最終融資多數(shù)仍然走銀行委貸、金融資產(chǎn)交易中心掛牌、回購(gòu)等形式，如果單一非標(biāo)容易形成通道，幫銀行或其他金融機(jī)構(gòu)出表；
或者對(duì)于集合類募集行為，容易形成非標(biāo)資金池，形成期限錯(cuò)配、預(yù)期收益率也容易釀成變相的集資活動(dòng)。尤其是對(duì)資金池類監(jiān)管，也是目前監(jiān)管嚴(yán)格禁止的范疇，私募資金池更容易醞釀群體事件。
但筆者不認(rèn)為未來(lái)會(huì)全面禁止私募基金投非標(biāo)，而是重在如何規(guī)范市場(chǎng)。
從指導(dǎo)意見稿，私募投非標(biāo)的準(zhǔn)入猜想：
私募基金也會(huì)被納入到資產(chǎn)管理監(jiān)管范圍。那么意味著私募基金開展非標(biāo)投資需要通過評(píng)估。如果按照嚴(yán)格的信用風(fēng)險(xiǎn)管控標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)估，這意味著絕大多數(shù)私募基金都很難具備這樣的資質(zhì)。當(dāng)然具體實(shí)施過程仍然存在誰(shuí)來(lái)評(píng)估的問題，所謂評(píng)估是一項(xiàng)及其耗時(shí)，其對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)有很強(qiáng)的專業(yè)要求。持牌金融機(jī)構(gòu)可以由屬地監(jiān)管實(shí)施。但私募基金僅僅在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)備案而已，只在最開始備案階段讓律師出具法律意見書。協(xié)會(huì)的人員配備不可能做評(píng)估，如果讓律師做評(píng)估顯然絕大多數(shù)律師也無(wú)法具備這樣的專業(yè)素質(zhì)。
現(xiàn)有框架下債權(quán)類私募基金的監(jiān)管思路：
1、2013年，國(guó)務(wù)院：禁止私募股權(quán)投資基金開展債權(quán)類融資業(yè)務(wù)；
2、2016年8月，基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)議：限制通道業(yè)務(wù)和非標(biāo)融資業(yè)務(wù)；
3、2016年9月，基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)私募基金重分類，刪除債權(quán)類；
4、2016年2月，基金業(yè)協(xié)會(huì)出臺(tái)《備案4號(hào)》，禁止私募資管產(chǎn)品投資通過委托貸款、明股實(shí)債等方式（可以概括為非標(biāo)投資）投向16個(gè)熱點(diǎn)城市的普通住宅項(xiàng)目。
另外，私募基金投資非標(biāo)也面臨很多法律風(fēng)險(xiǎn)，諸如非法集資、非法經(jīng)營(yíng)等。更多關(guān)于私募投資非標(biāo)的分析，可參見我們之前發(fā)布的文章《私募到底能否投非標(biāo)？最新案例、監(jiān)管思路及法律風(fēng)險(xiǎn)分析》，或者也可以參見我們線下的私募精品課程【3.18-19▏深圳】【4.8-9▏北京】私募基金投資運(yùn)作實(shí)務(wù)丨參與房產(chǎn)融資路徑&與商業(yè)銀行合作模式，與業(yè)內(nèi)大咖直接面對(duì)面交流。
三、證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品投非標(biāo)
對(duì)于證監(jiān)會(huì)體系的資產(chǎn)管理產(chǎn)品而言，目前有只有券商定向資管、基金子公司、私募基金可以投非標(biāo)。但基金子公司實(shí)際上因?yàn)閮糍Y本等多重新規(guī)約束，基本停止開展非標(biāo)類業(yè)務(wù)；私募基金目前是開展非標(biāo)的主流（其中房地產(chǎn)類非標(biāo)受限），券商資管仍然有一部分。從監(jiān)管意圖來(lái)看，筆者認(rèn)為絕大部分證監(jiān)會(huì)體系的金融機(jī)構(gòu)都不符合非標(biāo)展業(yè)資格的評(píng)估條件（如果實(shí)施后續(xù)三會(huì)應(yīng)該會(huì)公布非標(biāo)投資的評(píng)估細(xì)則）。不過鑒于當(dāng)前和此前券商和基金子公司投非標(biāo)基本都是以通道為主，如果前面禁止嵌套的規(guī)則嚴(yán)格實(shí)施，其實(shí)這項(xiàng)關(guān)于非標(biāo)的監(jiān)管動(dòng)向類似在死人身上再拳腳相加，沒有實(shí)質(zhì)影響了。
四、新監(jiān)管思路下，信托非標(biāo)的概念有哪些變化？
一般的信托產(chǎn)品并沒有“非標(biāo)”的概念，信托非標(biāo)只局限于信托資金池這一特定場(chǎng)景。銀監(jiān)會(huì)2014年的《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（銀監(jiān)辦發(fā)〔2014〕99號(hào)）針對(duì)信托的非標(biāo)定義：
“信托公司非標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)資金池業(yè)務(wù)指信托資金投資于資本市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)以外沒有公開市價(jià)、流動(dòng)性較差的金融產(chǎn)品和工具，從而導(dǎo)致資金來(lái)源和資金運(yùn)用不能一一對(duì)應(yīng)、資金來(lái)源和資金運(yùn)用的期限不匹配(短期資金長(zhǎng)期運(yùn)用，期限錯(cuò)配)的業(yè)務(wù)”
但是從最新的指導(dǎo)意見看，有可能改變這一定義，而是將銀行理財(cái)?shù)姆菢?biāo)債權(quán)完全推廣到所有類型的資產(chǎn)管理產(chǎn)品中。意味著非資金池類的信托同樣可能有非標(biāo)限制。其實(shí)非資金池類信托產(chǎn)品投資標(biāo)的來(lái)劃分大致有融資類、投資類、事務(wù)管理類。其實(shí)按照2013年8號(hào)文銀行理財(cái)?shù)姆菢?biāo)債權(quán)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)劃分，所有融資類信托和部分因?yàn)樽鳛槲腥说氖聞?wù)管理類信托都可以劃入非標(biāo)的范疇。壓縮融資類信托，鼓勵(lì)信托向投資類和事務(wù)管理類轉(zhuǎn)型本來(lái)也是監(jiān)管希望看到的方向。
五、銀行理財(cái)?shù)姆菢?biāo)準(zhǔn)入
目前看商業(yè)銀行開展銀行理財(cái)并沒有標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)入流程，因此開展非標(biāo)也沒有資質(zhì)一說(shuō)。農(nóng)村商業(yè)銀行開展非標(biāo)銀行理財(cái)需要達(dá)到200以表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模，監(jiān)管評(píng)級(jí)需要達(dá)到二級(jí)，這是唯一有明確依據(jù)的非標(biāo)理財(cái)準(zhǔn)入規(guī)則。其他類型的商業(yè)銀行開展理財(cái)業(yè)務(wù)，只是開展業(yè)務(wù)前統(tǒng)一參加理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)的培訓(xùn)，以及需要和當(dāng)?shù)劂y監(jiān)局的準(zhǔn)入處/科做好事前溝通及通過系統(tǒng)報(bào)備。
如果嚴(yán)格按照最新的一行三會(huì)聯(lián)合討論的《指導(dǎo)意見》來(lái)推測(cè)未來(lái)監(jiān)管動(dòng)向?qū)嵤?，?dāng)前已經(jīng)開展銀行理財(cái)?shù)慕?00家銀行多數(shù)應(yīng)該能繼續(xù)投資非標(biāo)，但監(jiān)管評(píng)級(jí)較低的農(nóng)商行和城商行仍然可能被剝奪投資非標(biāo)的資格，筆者認(rèn)為銀監(jiān)會(huì)應(yīng)該出臺(tái)更細(xì)節(jié)的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)（監(jiān)管評(píng)級(jí)是一項(xiàng)重要指標(biāo)）。
延伸閱讀：
筆者此前寫過多篇關(guān)于非標(biāo)的監(jiān)管內(nèi)容；《干貨丨詳解非標(biāo)及非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)模式》 、《注意了！股票質(zhì)押式回購(gòu)納入非標(biāo)（兼論銀登中心非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)）》；目前能夠投資非標(biāo)資產(chǎn)的資管計(jì)劃主要有信托、銀行理財(cái)、基金子公司專戶和券商定向資管。
盡管銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)關(guān)于非標(biāo)的定義有一定差異。但一般而言以銀監(jiān)會(huì)2013年8號(hào)文定義的 “非標(biāo)債權(quán)”最為普遍。其中非標(biāo)資產(chǎn)中尤其“信貸類”資產(chǎn)最為敏感，主要是因?yàn)橘Y管產(chǎn)品如果投資信貸類資產(chǎn)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)隔離和流動(dòng)性等因素容易引發(fā)管理層對(duì)影子銀行的擔(dān)憂。筆者此前《為何銀行理財(cái)不能直接投信貸資產(chǎn)？有哪些繞道措施？（上）》詳細(xì)闡述了目前銀監(jiān)會(huì)對(duì)信貸類資產(chǎn)投資的相關(guān)規(guī)定：禁止銀行理財(cái)直接或間接投資本行信貸資產(chǎn)，禁止銀行理財(cái)直接投資其他銀行信貸類資產(chǎn)，禁止個(gè)人銀行理財(cái)直接或間接投資不良資產(chǎn)。
但現(xiàn)實(shí)中銀行仍然可以通過嵌套其他資管計(jì)劃間接投資信貸資產(chǎn)，或者直接通過增量資產(chǎn)出表的方式，在不形成信貸資產(chǎn)的情況下通過信托貸款或者委托貸款形式構(gòu)造債權(quán)資產(chǎn)，再以受（收）益權(quán)形式回流。
所以各類資產(chǎn)管理計(jì)劃直接投資信貸資產(chǎn)或其收益權(quán)會(huì)進(jìn)一步收緊，但間接通過其他資管計(jì)劃走監(jiān)管層鼓勵(lì)平臺(tái)目前看可以實(shí)現(xiàn)繞道。尤其是自從2016年底業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的銀登中心。具體參見筆者此前文章《注意了！股票質(zhì)押式回購(gòu)納入非標(biāo)（兼論銀登中心非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)）》；
六、限制資管產(chǎn)品投信貸資產(chǎn)及其收益權(quán)的邏輯及影響
總體判斷，筆者認(rèn)為沒有實(shí)質(zhì)性影響，因?yàn)楫?dāng)前各類資管計(jì)劃投資信貸資產(chǎn)很少，只有少量不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，而且根據(jù)2016年82號(hào)文只能轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)投資者的銀行理財(cái)或信托。
從當(dāng)前看實(shí)質(zhì)上絕大多數(shù)銀行的正常類資產(chǎn)出表路徑都不會(huì)再走存量信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓這條路，因?yàn)殂y監(jiān)會(huì)在這一塊控制都非常嚴(yán)格。2010年102號(hào)文和2016年82號(hào)文形成兩道封堵墻。
現(xiàn)實(shí)中自從2016年開始，銀行的資產(chǎn)出表多數(shù)走增量資產(chǎn)出表的路徑。通過表外信托貸款、委貸、明股實(shí)債進(jìn)行表外流轉(zhuǎn)，或者以表內(nèi)資金對(duì)接并計(jì)入“應(yīng)收款類投資”科目。
未來(lái)監(jiān)管政策表格思路：資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或間接投資商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)及其收益權(quán)
這里核心是如何定義信貸資產(chǎn)及其收益權(quán)。一般而言主要指銀行表內(nèi)傳統(tǒng)貸款發(fā)放及墊款科目的資產(chǎn)，不包括應(yīng)收款類投資科目的非標(biāo)資產(chǎn)，筆者認(rèn)為也不包括票據(jù)，尤其未來(lái)票交所主導(dǎo)的銀行間票據(jù)交易平臺(tái)各類資產(chǎn)管理計(jì)劃都可以參與。
（1）目前直接各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接投資信貸資產(chǎn)及其收益權(quán)不多，除少數(shù)以財(cái)產(chǎn)權(quán)信托名義和信托計(jì)劃對(duì)接外，可能主要集中在不良資產(chǎn)這一塊。
因?yàn)椴涣假Y產(chǎn)也屬于信貸資產(chǎn)，當(dāng)前有不少不良資產(chǎn)私募基金主要從事不良資產(chǎn)處置或清收業(yè)務(wù)。筆者認(rèn)為將不良資產(chǎn)單獨(dú)拿出來(lái)指定規(guī)則更為合理，或者參照銀監(jiān)會(huì)2016年82號(hào)文的規(guī)則，個(gè)人投資的資產(chǎn)管理計(jì)劃不能投資不良資產(chǎn)及其收益權(quán)，但資產(chǎn)管理計(jì)劃從機(jī)構(gòu)投資者那里募集的自己可以投資。
（2）資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的私募ABS受限；
銀行間公募ABS是指銀行作為發(fā)起人，信托計(jì)劃作為ABS購(gòu)買信貸資產(chǎn)，銀監(jiān)會(huì)備案，央行注冊(cè)并在銀行間發(fā)行，這類產(chǎn)品屬于監(jiān)管鼓勵(lì)，肯定不受影響；但當(dāng)前市場(chǎng)更流行的模式是私募ABS，也就是銀行同業(yè)之間架構(gòu)類似的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)，律師和會(huì)計(jì)師參與中介服務(wù)，優(yōu)先級(jí)投資人同業(yè)自營(yíng)資金和資產(chǎn)管理產(chǎn)品都有，但劣后級(jí)一般都是以資產(chǎn)管理產(chǎn)品對(duì)接（因?yàn)樽誀I(yíng)投劣后多數(shù)都有資本金約束）。
七、銀登中心如何實(shí)現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)？
（一）銀登中心“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的依據(jù)探討
1、銀監(jiān)會(huì)辦發(fā)82號(hào)文
目前，銀登中心“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”業(yè)務(wù)（嚴(yán)格表述應(yīng)該是不納入非標(biāo)）的主要依據(jù)為2016年4月底《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)[2016]82號(hào)）規(guī)定：“符合上述規(guī)定的合格投資者認(rèn)購(gòu)的銀行理財(cái)產(chǎn)品投資信貸資產(chǎn)收益權(quán)，按本通知要求在銀登中心完成轉(zhuǎn)讓和集中登記的，相關(guān)資產(chǎn)不計(jì)入非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)，在全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)中單獨(dú)列示”。
銀行理財(cái)資金在投資的“非標(biāo)資產(chǎn)”想要不納入非標(biāo)需符合兩個(gè)條件：（1）理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)時(shí)，第一層投資的需為“信貸資產(chǎn)收益權(quán)”（2）該“信貸資產(chǎn)收益權(quán)”需按82號(hào)文要求在銀登中心完成轉(zhuǎn)讓和集中登記。
2、2017年1104統(tǒng)計(jì)指標(biāo)（G06報(bào)表）
根據(jù)2017年的1104統(tǒng)計(jì)新制度，新增了1.6.1信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)項(xiàng)目，明確在銀登中心公開登記流轉(zhuǎn)的資產(chǎn)可以不納入非標(biāo)（注意所有非標(biāo)資產(chǎn)的羅列都是在1.7項(xiàng)目），仍然這里需要重點(diǎn)考慮兩個(gè)惡?jiǎn)栴}：（1）如何定義“信貸資產(chǎn)及其收益權(quán)”；（2）還有如果根據(jù)1104和理財(cái)?shù)怯浿行牡姆诸愐坏┎患{入非標(biāo)，是否意味著轉(zhuǎn)出行資本不能出表？值得商榷。
[1.6.1信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)項(xiàng)目]：是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)將持有的信貸資產(chǎn)和對(duì)應(yīng)的受（收）益權(quán),通過銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的銀行業(yè)信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)中心公開進(jìn)行登記流轉(zhuǎn)的資產(chǎn)。
3.“信貸資產(chǎn)”與“信貸資產(chǎn)收益權(quán)”定義成為核心
（1）信貸資產(chǎn)
關(guān)于“信貸資產(chǎn)”，目前包括82號(hào)文在內(nèi)，銀監(jiān)會(huì)發(fā)文中涉及信貸資產(chǎn)、以及信貸資產(chǎn)收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓的相關(guān)文件均未對(duì)“信貸資產(chǎn)”做出明確定義，站在銀行角度信貸資產(chǎn)即指構(gòu)成銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)的各項(xiàng)貸款及墊款。但實(shí)踐中，由于所處立場(chǎng)不同，銀登中心對(duì)“信貸資產(chǎn)”的定義包括但不局限于銀行傳統(tǒng)的各項(xiàng)貸款，如信托貸款、委托貸款、應(yīng)收賬款等因資金讓渡形成的資產(chǎn)皆可被視為信貸資產(chǎn)。
（2）信貸資產(chǎn)收益權(quán)
“信貸資產(chǎn)收益權(quán)”首次是在82號(hào)文中得以規(guī)范的，要求任何交易結(jié)構(gòu)在任何一個(gè)環(huán)節(jié)只要涉及“信貸資產(chǎn)收益權(quán)”都納入報(bào)告、登記的范疇。不再局限于平層信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓。
綜上，理財(cái)資金在第一層投資 “信貸資產(chǎn)收益權(quán)”時(shí)，可以將概念適度延展，從而不納入非標(biāo)統(tǒng)計(jì)，但這需要當(dāng)?shù)劂y監(jiān)局認(rèn)可而。
1、銀登中心模式的“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”符合監(jiān)管意圖
筆者前面提及非標(biāo)的三層含義：信息披露，流動(dòng)性和估值；這三項(xiàng)能達(dá)到，那么不論從投資者保護(hù)，還是銀行理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)和銀行自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)隔離都可以起到很好租用。
首先，信息披露符合監(jiān)管預(yù)期
相比較于銀行間市場(chǎng)、證券交易所等公開市場(chǎng)里擁有外部評(píng)級(jí)或?qū)徟鷤浒傅馁Y產(chǎn)，非標(biāo)資產(chǎn)的投資在信息披露具有天然的不充分性。而通過銀行登中心登記備案的“信貸資產(chǎn)”及其收益權(quán)按照《銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)信息披露細(xì)則（試行）》（銀登字[2016]16號(hào)）的要求：“出讓方銀行應(yīng)當(dāng)向信托公司提供信貸資產(chǎn)信息，內(nèi)容包括但不限于：資產(chǎn)包的總體特征、組件資產(chǎn)包的標(biāo)準(zhǔn)、資本包內(nèi)資產(chǎn)處置狀態(tài)、貸款種類、貸款五級(jí)分類、期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)、擔(dān)保情況；出讓方銀行的貸款發(fā)放程序、審核標(biāo)準(zhǔn)、管理方法、違約貸款處置程序以及歷史處置回收情況等。貸款存續(xù)期間，若發(fā)生可能對(duì)信貸資產(chǎn)收益權(quán)投資價(jià)值實(shí)質(zhì)影響的重大事件，貸款管理人應(yīng)當(dāng)及時(shí)通知信托供”；第二十三條進(jìn)一步要求信托公司應(yīng)向投資者披露的信息，在信息披露上已經(jīng)有很大進(jìn)步，盡管和銀行間、交易所仍然存在一定差異。
其次，資產(chǎn)流動(dòng)性方面加大
截止2016年底，已有近200家金融機(jī)構(gòu)與銀登中心建立合作，交易規(guī)模在2000多億，尤其是第四季度業(yè)務(wù)量井噴態(tài)勢(shì)；但是真正流通轉(zhuǎn)讓的占比非常小，目前多數(shù)登記業(yè)務(wù)都是為了額實(shí)現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，登記之前實(shí)際上線下買方和后續(xù)交易機(jī)構(gòu)都已經(jīng)設(shè)計(jì)好，所以不存在流動(dòng)性。筆者認(rèn)為從流動(dòng)性角度而言，顯然至少目前而言銀登中心的資產(chǎn)并不解決非標(biāo)流動(dòng)性核心問題。
2、銀登中心模式的“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”獲得 “兩個(gè)登記系統(tǒng)”操作支持
（1）系統(tǒng)1：“全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)”
目前，全國(guó)所有商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品登記在中債登的“全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)”。該系統(tǒng)中有一張“底層資產(chǎn)類別及定義”表，表中“1.5.1 信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)項(xiàng)目”的定義是“指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)將持有的貸款和相應(yīng)的收益權(quán)，通過銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的銀行業(yè)信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)中心公開進(jìn)行流轉(zhuǎn)的資產(chǎn)”。這樣一來(lái)，如果理財(cái)產(chǎn)品底層資產(chǎn)進(jìn)行登記時(shí)，若能符合“1.5.1 信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)項(xiàng)目”的定義計(jì)入該科目，就可與表中的“1.6 非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn) ”明確區(qū)分。從而統(tǒng)計(jì)上繞開非標(biāo)定義。
（2）系統(tǒng)2：“銀行業(yè)信貸資產(chǎn)業(yè)務(wù)集中登記系統(tǒng)”
在銀登中心模式下，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品正是通過銀登中心的“銀行業(yè)信貸資產(chǎn)業(yè)務(wù)集中登記系統(tǒng)”進(jìn)行投資，從而獲取資產(chǎn)的。參照“全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)”的“底層資產(chǎn)類別及定義”表中“1.5.1 信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)項(xiàng)目”的定義，此時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品的底層資產(chǎn)便可直接登入“1.5.1 信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)項(xiàng)目”，從而不計(jì)入非標(biāo)資產(chǎn)。而關(guān)于“信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)”這一科目的定義指的就是“在銀登中心進(jìn)行流轉(zhuǎn)的資產(chǎn)”。
可以說(shuō)，也正是有了以上兩個(gè)系統(tǒng)間的相互銜接，商業(yè)銀行理財(cái)投資“非標(biāo)資產(chǎn)”時(shí)，從系統(tǒng)操作層面上實(shí)現(xiàn)了“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”。
3、實(shí)踐中已一定程度獲得監(jiān)管認(rèn)可
據(jù)了解，目前商業(yè)銀行以理財(cái)產(chǎn)品（或計(jì)劃）作為銀登中心的合格投資者，其在銀登中心投資所獲得的資產(chǎn)不計(jì)入本行理財(cái)資金項(xiàng)下的非標(biāo)規(guī)模，在一些機(jī)構(gòu)與部分地區(qū)監(jiān)管當(dāng)局的溝通中也獲得了一定程度的認(rèn)可。但根據(jù)筆者了解，部分偏遠(yuǎn)地區(qū)的銀監(jiān)仍然存在質(zhì)疑。