【同業(yè)信息】債轉(zhuǎn)股一周年：成績不菲卻因何難落地？
10月26日, 2017 | 作者: | 來源: 專注不良資產(chǎn)
摘要：2016年，新一輪債轉(zhuǎn)股啟動。數(shù)月前，我們曾發(fā)表過一篇文章，叫做《18年后，債轉(zhuǎn)股終于卷土重來》，文中論述了本輪債轉(zhuǎn)股的特點：與1999年政策性債轉(zhuǎn)股不同，本輪強(qiáng)調(diào)市場化、法治化，即政府前端不搞拉郎配，中端不出資，后端不兜底。
債轉(zhuǎn)股，通常是指國家組建金融資產(chǎn)管理公司，收購銀行的不良資產(chǎn)，把原來銀行與企業(yè)間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的控股（或持股）與被控股的關(guān)系，債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)后，原來的還本付息就轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。國家金融資產(chǎn)管理公司實際上成為企業(yè)階段性持股的股東，依法行使股東權(quán)利，參與公司重大事務(wù)決策，但不參與企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動，在企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)以后，通過上市、轉(zhuǎn)讓或企業(yè)回購形式回收這筆資金。
2016年，新一輪債轉(zhuǎn)股啟動。數(shù)月前，我們曾發(fā)表過一篇文章，叫做《18年后，債轉(zhuǎn)股終于卷土重來》，文中論述了本輪債轉(zhuǎn)股的特點：與1999年政策性債轉(zhuǎn)股不同，本輪強(qiáng)調(diào)市場化、法治化，即政府前端不搞拉郎配，中端不出資，后端不兜底。
2016年10月10日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，標(biāo)志著新一輪債轉(zhuǎn)股正式啟動。
一年時間過去，債轉(zhuǎn)股迎來周年考。那么，債轉(zhuǎn)股計劃究竟進(jìn)展如何、成績怎樣？
協(xié)議總額超萬億
中國國家發(fā)改委官網(wǎng)公布的消息顯示，截至9月22日，各類實施機(jī)構(gòu)已與77家企業(yè)簽署市場化債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議金額超1.3萬億元。
其中，國有大型商業(yè)銀行表現(xiàn)搶眼。
中國建設(shè)銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國工商銀行所設(shè)立的投資公司，作為銀行債轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)，自今年8月起陸續(xù)開業(yè)。并且建行已與42家企業(yè)達(dá)成市場化債轉(zhuǎn)股合作意向，簽訂框架協(xié)議5000多億元。
而國有企業(yè)作為債轉(zhuǎn)股的重點對象，也扮演著重要角色。
10月12日，國務(wù)院國資委總會計師沈瑩向媒體透露，目前，中央企業(yè)在有關(guān)部門的配合下，債轉(zhuǎn)股工作取得一定成效，有36家有意向而且條件較好的央企正在開展這項工作，14家已簽訂了債轉(zhuǎn)股協(xié)議，規(guī)模達(dá)4400多億元。
此外，上一輪債轉(zhuǎn)股中的主力四大國有資產(chǎn)管理公司繼續(xù)奔赴“前線”，“新軍力量”地方資產(chǎn)管理公司也不斷涌現(xiàn)，外資更是加速入局，債轉(zhuǎn)股實施主體多元化結(jié)構(gòu)凸顯。
進(jìn)展卻遠(yuǎn)遜預(yù)期
事實上，雖然本輪債轉(zhuǎn)股簽約協(xié)議金額已超萬億，但實際落地到位的資金卻遠(yuǎn)遜預(yù)期。
四家國有AMC之一中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司法務(wù)總監(jiān)郭衛(wèi)華日前向記者表示，已經(jīng)簽約了框架協(xié)議的債轉(zhuǎn)股，實際落地的并不多，“雷聲大，雨點小”。
瑞銀報告顯示，在過去一年里宣布的81個案例1.04萬億元人民幣的債轉(zhuǎn)股計劃中，銀行迄今僅執(zhí)行交易了1429億元，占總數(shù)13.7%。
在一些交易中，實施的股權(quán)投資規(guī)模僅占最初宣布規(guī)模的一小部分。例如，瑞銀數(shù)據(jù)顯示，在山西焦煤與中國建設(shè)銀行簽署的250億元人民幣的債轉(zhuǎn)股交易中，只有20億元人民幣債務(wù)已被轉(zhuǎn)為股權(quán)。
此前曾和大型企業(yè)簽署債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議的某股份制銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，債轉(zhuǎn)股項目需要相關(guān)部門審批把控，目前只是簽署了框架協(xié)議，尚未真正推進(jìn)。
但是，從全國來看，債轉(zhuǎn)股項目仍在緊鑼密鼓地推進(jìn)中。不僅如此，部分省市還要求實施機(jī)構(gòu)每季度報送工作進(jìn)展總體情況；在市場化債轉(zhuǎn)股協(xié)議簽訂、資金注入和完成市場化債轉(zhuǎn)股的全部法律程序等關(guān)鍵節(jié)點，實施機(jī)構(gòu)也需在7個工作日內(nèi)進(jìn)行報送。
債轉(zhuǎn)股因何落地難？
各大銀行和金融機(jī)構(gòu)都在努力嘗試推進(jìn)債轉(zhuǎn)股落地，但并不簡單，因為這對銀行、對企業(yè)而言都是一個復(fù)雜而艱難的過程。
由于我國目前的宏觀環(huán)境限制，“債轉(zhuǎn)股”的廣泛推行存在難點，主要存在債權(quán)收購實現(xiàn)難度大、項目運(yùn)作周期長、募集社會資金難度大、監(jiān)管和配套政策不到位以及退出機(jī)制不健全等問題。
首先，實施機(jī)構(gòu)低估了債轉(zhuǎn)股的復(fù)雜性。
債轉(zhuǎn)股涉及不同股東之間、股東和債權(quán)人之間以及不同債權(quán)人之間復(fù)雜的利益關(guān)系。如何界定及分擔(dān)債轉(zhuǎn)股中的風(fēng)險，是影響債轉(zhuǎn)股項目落地的重要因素之一。
另外，本輪債轉(zhuǎn)股基于市場化和法制化，涉及多方面的協(xié)調(diào)、談判，而溝通協(xié)調(diào)過程比較長，從簽意向到總行審批會耗時良久。銀行一會擔(dān)憂相關(guān)權(quán)益的保障，二會斟酌轉(zhuǎn)股定價，三會考慮如何退出，債轉(zhuǎn)股遠(yuǎn)比想象中復(fù)雜。
其次，擺在債轉(zhuǎn)股機(jī)構(gòu)面前最大的現(xiàn)實問題，就是資金對接問題。
有專業(yè)人士指出，今年利率上行，收益率較高，債轉(zhuǎn)股作為長期資金，要找到與之相匹配的資金來源較為困難。而債轉(zhuǎn)股對接的主要是銀行理財資金，資金成本較高，與降杠桿、降成本存在一定矛盾，這導(dǎo)致銀行和企業(yè)都想進(jìn)一步觀望。
再者，債轉(zhuǎn)股實施過程中，企業(yè)的債權(quán)主體往往比較復(fù)雜。
根據(jù)《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，債轉(zhuǎn)股應(yīng)該首先把企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)讓到實施機(jī)構(gòu)，實施機(jī)構(gòu)再把債權(quán)轉(zhuǎn)讓成股權(quán)。在現(xiàn)實操作過程中，往往一家企業(yè)有多家銀行的債權(quán)。按照這樣的要求，實施機(jī)構(gòu)和多家機(jī)構(gòu)進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)讓，價格、方式存在諸多爭議。
實施債轉(zhuǎn)股，涉及股權(quán)的估值和結(jié)構(gòu)多樣化問題，銀行和企業(yè)的經(jīng)營決策會受到影響，因此雙方難免有所顧慮。銀企雙方基于市場化、法制化的原則協(xié)商，需要時間和過程。
多措并舉，共克痛點
債轉(zhuǎn)股如何才能真正取得成效？
我們認(rèn)為，各方應(yīng)尋求解決問題的方案，完善激勵機(jī)制，促進(jìn)債轉(zhuǎn)股穩(wěn)妥、有序推進(jìn)。
第一，政府的引導(dǎo)必不可少。比如，成立政府引導(dǎo)基金，吸引社會資金積極投資債轉(zhuǎn)股項目，發(fā)揮政策引導(dǎo)作用。
第二，金融機(jī)構(gòu)需要設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)，守住潛在的道德風(fēng)險。不能因人為因素導(dǎo)致一損俱損。
第三，明確退出機(jī)制。債轉(zhuǎn)股的目的是幫扶企業(yè)，退出途徑及機(jī)制應(yīng)該構(gòu)建好，如借助資本市場退出或資產(chǎn)管理公司回購等。同時，要積極探索債轉(zhuǎn)股企業(yè)股權(quán)交易市場，豐富股權(quán)退出方式。
第四，加快配套政策落地實施。債轉(zhuǎn)股合法性問題應(yīng)解決，由誰承擔(dān)損失也要進(jìn)一步明確。《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》出臺后，國家發(fā)展改革委頁配套出臺了《市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)專項債券發(fā)行指引》，建議其他相關(guān)部門加快出臺配套的具體工作細(xì)則，便于債轉(zhuǎn)股實操。
對于債轉(zhuǎn)股真正落地，不能僅寄希望于市場主體的自覺性，更不能指望銀行等金融機(jī)構(gòu)自愿充當(dāng)“小白鼠”，而需通過法律手段把真正有潛力的企業(yè)“復(fù)活”，使其具有相對優(yōu)勢，由市場來做最后抉擇。只有真正實現(xiàn)“法制化”和“市場化”，債轉(zhuǎn)股才會順利落地并發(fā)揮作用。